業績“墊底”,張坤認錯
2021-07-21 13:53 基金 張坤

2業績“墊底”,張坤認錯

來源:投中網(ID:China-Venture) 文:王滿華

7月20日凌晨,易方達基金公司公布旗下多只基金產品二季報,其中,“公募一哥”張坤及其管理的4只公募基金再度成為關注的焦點。

在過去的二季度,張坤管理的易方達藍籌精選混合、易方達中小盤混合、易方達亞洲精選股票和易方達優質企業三年持有期混合4只基金的股票倉位均有不同程度的下降,其中易方達中小盤的股票倉位比例相比一季度下降23個百分點,驟降至張坤管理易方達中小盤以來季末股票倉位最低。此外,張坤在二季度也對結構進行了調整,降低了食品飲料等行業的配置,增加了計算機等行業的配置,并繼續重倉招商銀行、港交所兩只金融類港股。

數據顯示,截至二季度末,張坤管理的4只基金的規模為1344.78億元,較上一季度末的1331.09億元略有增加。其中,藍籌精選、中小盤混合以及優質企業三年持有期混合二季度扭虧為盈,本期利潤分別為53.84億元、8.05億元、11.22億元。

雖然基金規模增加,3只基金扭虧為盈,但與同行對比,張坤管理的基金二季度表現并不理想。其中,易方達藍籌精選、易方達中小盤二季度在同類型基金(共計3403只)中排名分別為2833名、3187名,而易方達亞洲精選股票更是跌落到同類型基金中的倒數第二位。

面對不斷下滑的業績,張坤也在二季報中罕見“認錯”,稱回首自己以往的判斷,發現有不少錯誤。此外,張坤還強調,從目前的判斷來看,未來幾年預期回報率下降可能是難以避免的。

股票倉位齊下調,減持五糧液茅臺

首先來看一下4只基金在2021年Q2的持倉變化情況。

根據報告顯示,張坤旗下4只產品的股票倉位在二季度均有不同程度的下降。其中,易方達中小盤的減倉幅度最大,股票倉位從一季度末的93.93%驟降至70.36%。這是該基金自張坤2012年9月28日擔任基金經理以來的最低水平,也是繼2017年三季度后,股票倉位第二次降至八成以下。

與此同時,另外3只基金的股票倉位均略有下調:易方達藍籌精選的股票倉位比例從93.61%下降至90.17%;易方達優質企業的股票倉位從94.57%下降至89.24%;易方達亞洲精選的股票倉位從93.17%下降至86.45%。

具體到調倉方向上,4只基金在結構調整上各有不同。

2021年Q2易方達藍籌精選持倉前十

與一季度相比,易方達藍籌精選在二季度降低了計算機等行業的配置,增加了電子等行業的配置。在前十大重倉股中,與2021年Q1一樣,藍籌精選依然持有4只白酒股,但持倉有增有減。其中,五糧液和貴州茅臺從2021年Q1的10.05%和9.86%,降至9.88%和9.75%,而瀘州老窖和洋河股份的持倉比例曾分別從7.62%、4.68%%增至9.71%和9.68%。

同時,張坤還在二季度對香港交易所、招商銀行以及騰訊控股進行了增持,并減持了美團。截至二季度末,香港交易所已取代五糧液成為易方達藍籌精選的第一大重倉股。此外,Q1持倉占比為3.25%的平安銀行跌出前十,被愛爾眼科取代。值得一提的是,在2020年Q4時,愛爾眼科也出現在了易方達藍籌精選的前十大重倉股列表中。

2021年Q2易方達中小盤持倉前十

2021年第二季度,易方達中小盤則是在降低食品飲料等行業配置的同時,增加了計算機等行業的配置。具體來看個股,與一季度相比,易方達中小盤的十大重倉股保持不變,但重點增持了恒生電子、華蘭生物,并減持了通策醫療和貴州茅臺。

其中,五糧液遭到張坤大幅減持,從2021年Q1的第二大重倉股掉落到第七大重倉股,美年健康的持倉也有所減少,加之報告期內股價下跌,已從原本的第一大重倉股掉落成第六大重倉股。

再來看易方達優質企業三年持有期混合。

2021年Q1易方達優質企業三年持有期混合持倉前十

同易方達藍籌精選類似的操作類似,該基金在二季度降低了計算機等行業的配置,并同樣加倉了瀘州老窖和洋河股份,減倉了五糧液。但不同的是,易方達優質企業三年持有期混合在本期增加了醫藥、銀行等行業的配置。

此外,該基金還在二季度增持了香港交易所、騰訊控股這兩只港股標的,并減倉了??低暫兔缊F。目前,瀘州老窖以9.76%的持倉占比成為易方達優質企業三年持有期混合的第一大重倉股。與此同時,華蘭生物和錦欣生殖跌出前十大重倉股,愛爾眼科、平安銀行成為新晉前十大重倉股。

最后說一下規模相對較小的和易方達亞洲精選。

與今年Q1相比,張坤在易方達亞洲精選基金上降低了消費、教育行業的配置,增加了銀行、地產等行業的配置。此前一季度重倉的好未來、新東方、STAAR Surgical Co退出前十大重倉股,中國郵政儲蓄銀行、中國海外發展有限公司、唯品會成為新晉前十大重倉股。

值得一提的是,在剛剛過去的二季度,易方達亞洲精選股票本期利潤為-3.16億元,仍處于虧損狀態,收益率在同類型基金中排名倒數第二。

對此,張坤在季報中特別提到,二季度,教培企業受政策預期影響股價跌幅較大,對基金凈值產生了一定的負面影響,這也使他反思長期投資框架中的一些假設,希望能夠將其進一步完善。

業績“墊底”,張坤罕見“認錯”

事實上,除易方達亞洲精選外,張坤持有的另外三只基金在二季度的業績表現同樣不盡人意,遠落后于其他同類基金產品。

數據顯示,在過去的3個月中,同類基金中業績表現最好的為前海開源新經濟靈活配置混合,收益率超過50%,而張坤旗下的易方達優質企業三年持有期混合、易方達藍籌精選、易方達中小盤二季度的收益率分別為10.62%、5.94%和2.51%,在同類型基金(共計3403只)中排名分別為2103名、2833名和3187名。

對此,張坤在二季報中罕見“認錯”,表示回首自己以往的判斷,“發現有不少錯誤”。同時,張坤也在季報中表達了自己對未來市場的看法。

張坤表示,疫情后,隨著全球流動性的放松,全球股市都有了顯著上漲。對于一些市場公認長期有成長空間行業(科技、醫藥、消費、新能源)中的優質公司,除了業績增長的驅動,估值也得到了顯著的提升。面對越來越高的市盈率水平,對企業的估值方法也越來越多采用遠期(如2025年甚至2030年)市值貼現回當年,似乎只有這樣,投資者才能獲得一個可以接受的回報率水平。

他提到,對于一些公司,在各種假設都兌現的情況下,可能未來5年能賺取貼現率或者比貼現率略高的收益率水平,但是一旦錯誤,可能就要面臨30%甚至50%的股價下跌。在一個流動性寬裕、資本焦慮地尋找高回報率領域的環境下,未來幾年,不少行業面臨的競爭程度恐怕比過去5年更為激烈。

張坤認為,對于未來5年行業競爭格局的判斷難度恐怕只增不減。“綜合來看,如果正確,可能只獲得一個平庸的回報率,但一旦錯誤,卻面臨不小的損失。在這樣的賠率分布下,對于投資來說顯然是高難度動作。在這種情況下,要么在熱門行業進行深入研究,試圖獲得更高的概率確信度,要么在不那么擁擠的行業,稍微犧牲一些概率,承擔多一點不確定性,獲得更佳的賠率回報。從目前的判斷來看,未來幾年預期回報率下降可能是難以避免的。”